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【组图】万达出清地产融创抵死接盘,暗藏真正推手是.....

时间:2017-07-15 10:04:45来源:摩尔金融

原标题:万达出清地产融创抵死接盘,暗藏真正推手是.....

  炒股,怎能不看摩尔

  本周一,万达与融创宣布,于当日签订一份总价631.7亿转让协议,万达旗下13个文旅项目和76家酒店转让融创。

王健林理由是“大幅降低万达商业的负债,并进一步实现轻资产化运营。”

  接盘的融创在去年就以122%净债务率击败恒大成为中国债务杠杆最高房企,在接下万达天量抛盘,融创净债务率已突破200%,把第二名的恒大远远地抛在后面,抵死接盘绝不为过。

  这些格局太小,无非是拿比量老王老孙贾跃亭智商和心来做文章。

  其实这是利率黑市内部在玩击鼓传花。在利率黑市内部去杠杆也有大哥先走规矩,看看万达与融创签约时两位大佬照片便知。

  笑颜如花VS悲苦踌躇。大哥一目了然。轻资产断臂求生VS抵死加杠杆逆天疾行。

  再联想万达大卖盘发生在离六月底其股债双杀一步之遥,让人浮想连篇。

  二十年房地产是利率黑市玩钱生钱套利游戏核心资产池,这个核心资产池最顶级大佬世纪大卖盘,另一个抵死加杠杆接盘,中国经济四十年未有之变。

  趋势力量就是历史车轮,有的粉身碎骨,有的一往无前。

  很少人知道中国经济问题真正的严重性,目前面临的属于金融危机中的金融危机,叫做超级去杠杆化。

  超级去杠杆化理论很新,在08年次贷危机才在欧美引起关注。去杠杆化还有个相关概念叫做“去杠杆化悖论”。

  要讲明去杠杆化首先要讲杠杆是什么东西?

  讲杠杆,有一个很古老的阿基米德的故事,阿基米德讲过“给我一个杠杆一个支点,我可以撬起整个地球”。这就是杠杆的含义,它可以放大创造力,也可放大破坏力。

  人类经济社会的杠杆是什么呢?你挣钱的时候可以挣很多,回报率可以有很大,但当经济下行的时候,资产泡沫破灭的时候,亏损也会相当严重,债务杠杆就是放大创造力和破坏力的一种双面刃似的东西。

  一类就是财务杠杆,也就是对于企业来说,它的资产负债表,负债和资产的占比,这是资产负债表端的这样一个杠杆。

  还有一个杠杆就是宏观杠杆。宏观杠杆有很多数据可以观察,一个数据就是银行资产对GDP的占比,通过它来看整个国家宏观杠杆。

  去杠杆化也很简单,就是把这个比率降低,比率不能太高,像血压一样,不能太低,但太高就会带来危险。经济泡沫就是资产价格太高,导致经济宏观杠杆过高。

  还有一个比较流行就是所谓经济泡沫指的是局部的投机需求使资产市场价格脱离资产内在价值的部分。

  它是与经济基础条件相背离资产价格膨胀。资产内在价值,与经济基础条件相背离,这些描述太定性了,不好量化。不像银行资产对GDP占比,这个宏观杠杆数据很好观察。

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杠杆都在哪,怎么来的?

  

  其实中国去杠杆化体现在,一资产负债表去杠杆。是由于经济模式所造成,因为在08年后由于金融危机,导致出口市场美国欧洲债务压力严重,它们就必须要压制中国。

  中国是外向型经济,产能严重过剩,必须找到能够从出口接盘的。工厂如果不能出口,要不就业怎么解决,就有一个兜底问题。

  当时中国兜底办法就是做大投资。但资产在资产负债表对面就是负债,资产不断扩张也就是负债不断扩张,所有的企业都在资产负债表进行了非常大杠杆“大跃进”,大量举债,到现在就面临着资产泡沫破灭过程,尤其是房产。

  房价快速上涨,当然怎样加杠杆都挣钱,但房价开始破灭价格下行了,危害相当严重,所以中国现在面临着资产负债表去杠杆化问题,引发资产负债表通缩,资产价格下沉,导致资产带来回报无法支付债务各种费用。所以通缩就是去杠杆化在企业端呈现。

  去杠杆化还有在宏观层面的呈现,那就要看银行资产跟GDP的比例。中国的银行总资产跟GDP的这样一个占比比率在2008年前的两三年内都是维持在200%左右,但2008年金融危机爆发之后,中国的4万亿刺激计划出来之后,直到2012年这个比率迅速飙升到了257%,这个增速是非常惊人的,你就看到那个占比的曲线之前都是比较平缓的曲线,突然一下子就拉上去了了——有点像股票突然被庄家拉上去的感觉,而且这个比率被拉到了中国改革开放以来前所未有的水平。

  在经济学里有一个派别叫做实证经济学,就是通过对历史数据的研究来发现经济的规律.国际清算银行做过一个研究项目,通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究,发现了这么一个规律,一旦银行资产对GDP的占比增速过快,且达到了一个前所未有的高度,那么它预示着金融危机爆发的可能性就相当高了。

  所以,中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发金融危机的地步了。上面说了那么多,主要是讲中国经济去杠杆化在微观层面和宏观层面的表现。

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  超级去杠杆下的银行业和房地产

  

  杠杆就像血压一样,血压太高必然要降下来,但降下来的过程中会对你的资产(造成影响),因为你要通过抛售资产来偿还债务。这样的话资产就会有一个下行的压力,对银行的盈利,对银行在资产负债表端的表现都会非常糟糕(世纪大交易频发对资产价格的中长期趋势是不利的)。

  关于这点我可以讲一个故事方便大家更好理解。可能讲一个国家很复杂,那我就讲一个村吧。这个国家有这样一个村子,这个村子风景非常的优美,环境特别好,突然有一天有很多外地游客发现这样一个世外桃源的地方,他们想要逃离工业化的环境,就开始在这个村子里买房子,置办房产。

  村子里的人就开始注意到了,村里的房子从500元钱变成5万元,马上到50万元了,村里人的热情就来了,开始把自己多少年的积蓄统统拿出来造房子卖给这些外地人。

  后来越来越多的外地人就慕名而来买房,多到什么程度呢?村里人把自己的棺材本拿出来造房子都不够卖了。这时候你就要到村外面找人借钱给你发展房地产,卖给这些外地人。

  这个过程其实就是加杠杆的过程,早些时候你本身是自有资金没有杠杆,拿自己的棺材本造房子发展房地产,没有杠杆,是自有资金,但是到往后开始借钱杠杆就开始加了,但开始加也不是问题,因为大家慕名而来,来的人很多,借款搞地产也满足不了这些人的需求。

  所以这个时候你加杠杆是没有问题的,你可以支付这些债务成本。这个过程其实就是一个融资的转换过程。

  开始叫做对冲融资,是指自己投资投入的项目所产生的回报完全能够支付债务成本,还有利润挣;然后到下一步叫做投机融资,那时你就要进行债务展期了,因为你借的是中短期的债务,但房子是一个长期的投资项目,你就要进行债务展期,当然你也能够维持这个债务,但发展到最后呢,你发现增加的这些杠杆还是满足不了需求,那就开始加大杠杆。

  到最后呢,外边的人一看这个村房子太好卖了,全都加入进来开发房地产了,这时候你会发现一个很奇怪的现象,开头房子不愁卖,现在这么多人都来卖房子了,这个时候你就开始愁卖房子。本来一个房子挂到市场上一个星期就卖掉了,后来发现几个月、半年、一年都卖不出去,这时候就出现什么问题呢?

  这时候在不知不觉的无意识的过程中,房子这样一个资产泡沫已经开始趋向破灭了,这个时候你就会发现自己已经开始应付不了债务成本了,必须借新债来还旧债。逼到这个地步,就由投机融资又转换成了庞氏融资。

  一个国家如果在它的整个经济活动中,庞氏融资和投机融资的占比相当大的时候,那它只有一个办法,破产或抛售资产来支持这个债务链条。这就对资产形成一个巨大的卖压。比如说古代的一些人穷了,就要把家里传世的玉白菜也拿出来典当了,你典当的话,你知道,5万元的劳力士表可能1万元都典当不到,就是这样一个资产加速贬值的过程。

  这样一来对资产,对房地产,对厂房,对企业会会造成什么样的影响?这样一个资产加速贬值的过程就叫做债务通缩(世纪大交易频发的最终结果就是债务通缩)。

  那么超级去杠杆化对楼市究竟有怎样的重大影响呢?

  我看了招行的一个研究报告,因为招行的私人银行在国内做得最好,所以它中国富人数据特别多。在中国富人里面,房地产在他们财富的占比非常高,好像有70%左右。所以,房地产泡沫如果真的破灭的话,对这些人的财富影响相当大,资产缩水,而且问题不止于此。

  因为这些富人很有可能把自己的房地产到银行或其他融资机构做抵押,然后进行消费或投资,这本身就存在杠杆,这样的过程对楼市就是毁灭性的,如果你这个房子是自住的话无所谓,跌就跌,但如果你作为一个杠杆的债务融资的抵押品它的破坏力就会相当大,所以,去杠杆化对房地产的影响是非常不利的。

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  人民币贬值与去杠杆

  

  在超级去杠杆化的前提下,人民币的战略性贬值就显得尤其必要。

  2013年我就开始讲人民币要进行战略性的贬值。贬值有两种,这也是从去杠杆的原理上看的,在债务金融里面,货币贬值是可以起到去杠杆化的这样一个效果,很简单比如说中国目前的外部债务就超过一万亿美元,我一贬值你的债务压力会小很多,这是很开心的事。

  所以这是一个角度,通过贬值来去杠杆,还有一个贬值不是去杠杆,也就是去杠杆悖论的问题。我这个经济和企业杠杆已经很高了,我通过卖资产来去杠杆,结果好家伙我一卖,这个房子的下降的百分比超过了我的想象,结果我杠杆没有降,因为我还有房子没有卖,杠杆率反而更高了。

  就像有时候退烧一样,吃了药反而烧飙得更高了。这就是杠杆化悖论,你想降杠杆,但杠杆率更高,这就是一个悖论。所以,有一种人民币它贬值就不是去杠杆,它不但没有去杠杆,反而更高了。所以,这个人民币贬值有两种,一种就是去杠杆的贬值,一种就是加杠杆的贬值。

  问题是你要想人民币的贬值是前一种,你必须要由国家,像中央银行和外汇管理部门主动进行战略性贬值来达到这样一个去杠杆化的目的,因为如果你把这样一件事交给外部的投资者,他们不在乎去不去杠杆,他们只在乎最后他们能够锁定多少利润。

  人民币贬值如果是降压药那是一件好事,如果吃了以后血压升得更厉害就不是一件好事,后者更多的是经济硬着陆造成的,如果经济硬着陆了,人民币贬值肯定相当厉害,所以我们不能把这个东西交给外部的投资者。

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  超级牛市和去杠杆

  

  都说中国经济景气不济,但瘦死的骆驼比马大,改革开放三十多年以来的财富沉淀巨大,这是一股不可忽视的力量。根据中信银行和中央财经大学联合发布的《2012年中国私人银行发展报告》,中国超富人群数量近年来迅猛增长,总量将由2006年的36.1万人增长到2015年的219.3万人。

  同时,超超富人群数量也由2006年的1万人增长到2010年底的3.2万人。与此同时,超富人群总共持有的可投资资产从2006年的10.4万亿元增加到2010年的30万亿元,预计在2015年,这个数字将达到77.2万亿元。可投资资产规模在1000万~2000万人群中,投资性房地产净值占其可投资资产的比例高达70%以上。

  而如今房地产泡沫正在破灭,这意味着中国富人有数以10万亿元以上的财富需要另寻出路,除了楼市,股市就是中国最大的资金池,这笔海量资金除了陆续杀进股市,还真没有别的地方好去,试问鲸鱼不在海洋里游泳难道去江河湖泊里徜徉吗?

  而且经济景气和股市没有明显正相关性,所谓股市是经济的晴雨表是一种肤浅的误读。美国金融海啸之后,百业凋敝,股市却牛了六年以上,这就是“股市是经济的晴雨表”的悖论。主要原因是美联储的量化宽松让美股在大衰退中也牛气冲天!

  股市是超级去杠杆化的工具。过去这许多年,好多个人,家族,或企业发现踏踏实实的经营打拼,日子捱得太苦了,见房价闭着眼睛往上涨,就把能周转的钱都投进了房地产市场(有不少靠实业打下江山的企业就这样华丽转身的成了房地产商,好多像苏宁,中粮集团这样大跨界搞地产的),后来看见影子银行里利息收入高,又投去做了影子银行,到如今房地产和影子银行都要硬着陆了,当初投进去的钱不少是借的(所谓的杠杆资金),这一下不得了,发现自己被套牢了。

  资产泡沫玩大了的中国经济怎么才能解套?除了房地产,影子银行,中国最大的资金池就是股市了。正好,沪港通通了,国家推出了很多对股市利好的政策,人民币国际化,IPO等等,炒作的题材很多。

  通过杠杆资金把股市拉起来,那些在房地产和影子银行里被套牢的企业和机构就可以解套了。从金融经济学的角度来看,任何经济活动,不管是生产,还是投资,都可以看作是债务融资活动。债务融资方式分三种:对冲、投机、庞式。对冲融资,其收入可以还本付息。投机融资,短期内收入只能支付利息而不能支付本金,必须债务展期。庞式融资,收入连利息都支付不起,债务不断叠加,只有以债养债或者抛售资产。

  可以看到,影子银行和房地产市场已经被庞氏融资主宰,泡沫开始破灭,为今之计,只有通过举债拉高股市才能从影子银行和房地产市场的债务泥沼中脱身。股市急速崛起成了整体中国经济去杠杆化的一条捷径,这就是2015年A股疯牛的逻辑。

  A股疯牛引爆了超级股灾,但这不代表股市这条路已经走不通了,事实上股市这条路必须走通,哪怕是血流成河--超级股灾还不够惨吗?超级去杠杆化一般都是十年左右,再加上中国未来将推出量化宽松,中国有10年左右的时间去打造这个超级牛市。什么是超级牛市呢?

  让我来定义一下:根据十八大报告“全面建成小康社会宏伟目标”来估算,2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币,假设届时中国达到印度的证券化水平(年底股市总市值对GDP的占比)--135%,那么A股总市值将高达135万亿元。目前是47万亿左右,还有差不多翻3倍的空间。

  2020年中国A股总市值达到135万亿元左右,那就是超级牛市,因为只有这样股市才能为中国的超级去杠杆化起到积极的作用。超级牛市的任务就是为了超级去杠杆化中的中国承担主要的融资增量。

  2020年中国A股总市值达到135万亿元左右,超级牛市就成立。超级牛市就是一场金融抗战,我们现在很惨(现在A股很危险,但是看远一点很美,不要在那一天来临前倒下,等待2020年见证诺言),但还没有输。

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  中国也可以搞量化宽松

  

  最后,就是中国会有类似于安倍经济学的大规模经济刺激出现。在安倍经济学的发力之下,2013年日经指数重返14000点,全年创下57%的涨幅,为1972年以来最好表现。

  安倍经济学里最重要的就是日本央行的量化宽松(QE),而过去几个月来关于中国启动自己的量化宽松的呼声也越来越高,比如交银国际三月底就表示,不能排除中国央行直接购买中长期债券(QE)以实现降低中长端利率目标的可能性。

  周小川在最近的博鳌论坛上也说如有必要,中国也会搞QE,这和以前坚决否定QE的口气迥然不同。国内许多券商的经济师和国外的不少投行也一再表示中国有搞量化宽松的可能和必要。

  去年八月我在联合早报撰写《化解中国地产危机的美国经验》一文呼吁中国模仿美国启动量化宽松救市,之后发表多篇文章阐述中国该如何量宽,一路以来都是骂声累累,说量宽是损招毒招,一时间让我有冒天下之大不讳之感。所以当今天我看到李克强总理在和金融时报总编LionelBarber的访谈中讲到:“我目前还是半信半疑。

  因为在推动量宽政策的时候可能是鱼龙混杂,什么都能够在汪洋大海中生存下来,现在还很难预测一旦量宽政策退出会出现什么样的结果。美国最近对于是否加息,虽然没有更多的争论,对加息的时间也不确定。坦率地讲,实施量宽政策是比较容易的,无非是印票子,但是世界金融危机乃至导致经济复苏低迷的结构性问题怎么解决?还是需要通过结构性改革。

  在这方面不少国家没有迈出大步子。当然,就像病人生病一样,我们先得给他吊水,打抗生素,否则治病的时间可能都没有了,但是总有一天要撤掉激素,撤掉抗生素,让他自己的肌体能够正常恢复。所以我不反对量宽,但是我认为更重要的还是进行结构性改革。”,我非常欣慰。

  李总理提到“就像病人生病一样,我们先得给他吊水,打抗生素,否则治病的时间可能都没有了”还有“我不反对量宽,”,这和以前对量宽的口径截然不同,中国离量化宽松越来越近了,我之前因为呼吁搞量宽挨的骂也就轻如鸿毛了。

  中国如果搞量宽,当量会非常大。中国光需要置换的地方政府债务就在十万亿以上,还有银行系统和影子银行的房地产相关债务也有数十万亿,由此推算,一旦中国搞量化宽松,规模至少在10万亿以上。

  量化宽松一来,A股就会和日股美股那样呈现超级大牛的局面。量化宽松是A股超级牛市最强有力的背书者,中国的10万亿级别的量化宽松不出则以,一出必让安倍经济学黯然失色。美国的量宽行将就木,日本的量宽已成强弩之末,而中国的量宽蓄势待发,到时候A股会成为全球股市最闪亮的焦点,正所谓“待到秋来九月八,我花开后百花杀。”

  综上所述,中国正在经历三四十年难得一遇的超级去杠杆化,这是中国资本市场罕有之大裂变。中国央行未来极有可能推出大规模的资产购买计划(量化宽松),以房地产为代表的固定资产泡沫将平稳的破灭,而A股将艰苦卓绝的铸造一个超级牛市,以为十年左右的超级去杠杆化提供坚实的融资管道支持。

  等扩容牛市和点位牛市合二为一,风向标就是央行资产负债表。目前资产负债表80%是外储资产,如果债券类资产乃至股票等以显著的占比出现在央行资产负债表,那A股扩容牛市就会和点位牛市合而为一,牛气冲天。

  但超级去杠杆化要顺利推进,以地产抵押融资为核心间接融资都得让位以股权债券融资为主体直接融资。改革开放近四十年未有之裂变。

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